品牌家居的白銀時代系列報告之四，行業(yè)藍�？臻g廣闊，整體衛(wèi)浴方興未艾：2019年年初以來華創(chuàng)輕工推出“品牌家居的白銀時代”系列報告，堅定看好中國的家居消費品牌化過程以及優(yōu) 秀的品牌家居企業(yè)的發(fā)展。

本篇對中國整體衛(wèi)浴行業(yè)發(fā)展環(huán)境和特點進行梳理，我們認為中國整體衛(wèi)浴行業(yè)藍�？臻g廣闊，競爭格局分散，具有先發(fā)優(yōu)勢的衛(wèi)浴龍頭有望在行業(yè)爆發(fā)期占據(jù)優(yōu)勢地位。

整體衛(wèi)浴源于美國，興于日本。整體衛(wèi)浴的雛形于1938年誕生在美國，之后由日本人改進，大量應用到1964年東京奧運會的建筑中，在日本得到了長足的發(fā)展，目前有超過80%日本家庭使用整體浴室。相比于傳統(tǒng)衛(wèi)浴復雜的選購過程與施工過程，整體衛(wèi)浴具有傳統(tǒng)衛(wèi)浴所不具備的易清潔、保溫性好、施工過程簡便、綠色環(huán)保等優(yōu)點，在歐美及東南亞發(fā)達國家快速發(fā)展。

我國整體衛(wèi)浴市場處于起步期，政策與產(chǎn)業(yè)導向助力行業(yè)快速發(fā)展。我國整體衛(wèi)浴市場大體可劃分為公裝和家裝兩個方面。公裝方面，長租公寓、保障房、快捷酒店的發(fā)展帶動了整體衛(wèi)浴的需求，主要合作對象是開發(fā)商和裝修商，包括漢庭、錦江之星等酒店，萬科、綠地、萬達等房地產(chǎn)公司以及齊家網(wǎng)、土巴兔等家裝公司。家裝方面的需求量依賴以裝配式建筑為代表的住宅產(chǎn)業(yè)化推進，在一系列的政策導向與標準規(guī)范下，我國裝配式建筑高速發(fā)展，市場規(guī)模由2011年的43.2億，快速增長至2017年的4623億，年均復合增速高達117.9%，有效帶動整體衛(wèi)浴的發(fā)展。

空間測算：家裝市場整體衛(wèi)浴需求有望超公裝。經(jīng)測算，公裝領域2025年我國經(jīng)濟快捷酒店和中端酒店整體衛(wèi)浴市場規(guī)模分別約為33.31億和21.67億，合計將有54.98億市場規(guī)模;家裝領域，經(jīng)測算，到2025年，整體衛(wèi)浴在家裝領域將有647億的市場規(guī)模。隨著住宅產(chǎn)業(yè)化推進，家裝市場的未來市場空間大，有望成為整體衛(wèi)浴主要的需求來源。

行業(yè)競爭格局分散，整體衛(wèi)浴公司整裝待發(fā)。目前我國整體衛(wèi)浴行業(yè)格局分散，其中公寓、酒店、地產(chǎn)等項目中主要競爭品牌有禧屋、海鷗有巢氏、遠鈴、科逸、鴻力、一天、海爾等;保障房、回遷房項目中主要品牌有和能人居、科逸等。上市公司方面，新三板的科逸股份已于2017年退市，A股海鷗住工2016年起陸續(xù)收購蘇州有巢氏股權，至2018年1月，完成100%控股;惠達衛(wèi)浴于2018年成立惠達住工，切入整體浴室領域，一期產(chǎn)線于2019年投產(chǎn)。

藍海空間開啟，研發(fā)生產(chǎn)領先企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。整體來看，我國整體衛(wèi)浴行業(yè)處于起步期，尤其是家裝領域藍�？臻g剛剛開啟，我們認為具有傳統(tǒng)衛(wèi)浴生產(chǎn)制造優(yōu)勢的衛(wèi)浴企業(yè)基于研發(fā)、生產(chǎn)優(yōu)勢，有望快速突擊，搶奪市場份額。

風險提示：住宅產(chǎn)業(yè)化推進不及預期，技術革新不及預期，原材料價格大幅波動風險。