淺議廣西地區上市公司資本結構的現狀及對策
摘 要 以廣西地區上市公司為研究對象，分析了該地區資本結構的現狀及成因，并提出優化該地區資本結構的對策和建議．
關鍵詞 廣西 上市公司 資本結構 優化
上市公司資本結構是指上市公司資本總額中負債與權益比例關系，在實踐中，資本結構有狹義和廣義之分，狹義的資本結構是指公司各種長期資本中債務資本與權益資本的比例關系，廣義的資本結構是指公司資本來源中所有債務資本和權益資本之間的比例關系。本文偏向于狹義的資本結構，理由是短期資金的需要量經常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩定。因此在通常情況下，公司的資本結構就是指長期資本中債務資本與權益資本的比例關系。長期資本中，資本結構的構成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財務風險、企業價值，更重要的在于資本結構影響公司的剩余索取權和控制權的分配，進而影響公司利益相關者的利益制衡機制，最終影響財務目標乃至公司總目標的實現。因此，發揮資本結構的財務杠桿正面效應，實現資本結構優化，是理論界關注的一個問題，也是一個急待解決的問題。
1 廣西地區上市公司資本結構的現狀及成因分析
1.1 資產負債率逐年提高 資產負債率反映企業負債總額占資產總額的比例，反映企業全部資產中有多少是通過負債經營得來的。由于負債經營具有財務杠桿作用，所以當借入資金的利息率小于這部分資金加以運用獲得的投資報酬率時，公司投資人實現盈利。一般認為，資產負債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區上市公司2002年資產負債率小于50%的公司數有14個，2003年有11個，2004年有9個，資產負債率大于50%的公司數2002年有7個，2003年有11個，2004年有13個。資產負債率呈現逐年提高趨勢，這一狀況基本反映了現實情況。資產負債率發生變動，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達到證監會的要求，都盡量將其債務剝離，公司上市前幾年的資產負債率都較低，隨著上市公司的發展，資金需求不斷增加，資產負債率逐步提高。另一方面是因為債務融資同股權融資相比具有融資成本較低，執行簡便以及避稅等作用。
1.2 負債結構不合理，流動負債過高 從附表中可以看出，廣西上市公司流動負債率主要集中在60%～100%之間，個別公司流動負債率達到100%，負債結構不合理，流動負債過高，長期負債偏低。形成這種現狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴張，業績無法跟上股本擴張速度，另一方面是公司在運作過程中，融資、投資沒有完全達到預期的收益率，使得公司經營凈現金流量嚴重不足，公司不得不使用過量的短期債務以解決臨時的財務困難。一般而言，流動負債占負債一半的水平較為合理，流動負債的債務風險較大，過高的流動負債水平既約束了上市公司擴大總負債的動機，也約束了其高負債率的能力，它將使上市公司在金融市場環境發生變化，比如在利率上調、銀根緊縮時，資金周轉出現困難，從而增加上市公司的信用風險和流動風險。
1.3 長期負債與所有者權益的比重過低 通過附表中資料可以看出，廣西地區上市公司資本結構即長期負債與所有者權益的比率過低。一般認為該比率為1∶1為最佳，而廣西地區該比率主要在介于0～30%之間，其中該比率在0～10％的公司比重高達36％，可以看出該地區上市公司偏好權益融資，忽視長期債務融資，這種不合理資本結構的形成主要源于股權融資成本遠低于債務融資成本。
1.4 流通股比例不高，少數公司國有股比例偏高 國有股比重和流通股比重也是影響資本結構的有關因素，據統計，截止目前，廣西地區上市公司22家，平均總股本283983.90萬股，平均流通股本10447.88萬股，流通股僅占股本總數的36.79％，流通股比例不高。另外少數公司國有股比例偏高，其中有一公司國有股比例高達70.65％。在國有股占主導地位的情況下，企業無法擺脫行政的束縛，經理人員與政府博奕的結果是一部分經理人員利用政府在產權上的超弱控制獲得對企業的實際控制權，同時又利用行政上的超強控制轉嫁經營風險，由此造成了政府干預與內部人控制相結合的現象，難以形成有效的公司治理。
2 優化廣西地區上市公司資本結構的對策建議 針對廣西地區上市公司資本結構的現狀，對其資本結構的優化，可以從以下幾個方面著手：
（1）首先，從宏觀層面上看，國家必須大力發展企業債務市場，從政策、法規、制度上為企業債務融資創造一個良好、寬松的環境。發展企業債券市場既有利于減輕股票市場擴容的壓力，促進股票市場健康發展，也有利于改變我國資本市場發展中存在的債券市場發展大大落后于股票市場，企業債券市場發展滯后于國債市場的不平衡現象，形成債券、股票與銀行貸款融資合理配置的融資結構。其次，廣西地區上市公司應根據我國《公司法》對公司發行債券所作的規定積極創造條件。凡是具備條件的就應積極參與債券融資，以提高上市公司債券融資比例，改變長期以來銀行債務融資比例過高的狀況。
（2）上市公司應充分利用負債融資的稅盾效應，降低公司加權資本成本，優化資本結構。公司加權資本成本的降低過程，也是公司市場價值逐步提高的過程。當前上市公司要降低資本成本，就必須加大債務融資的比重。因為負債融資具有“稅盾效應”。上市公司應充分利用“稅盾效應”來增加公司的現金流量，為股東創造更多價值。另外，雖然目前我國上市公司權益融資成本低于債務融資成本，但是隨著高層對融資資格的規定更加嚴格，如已把上市公司現金分紅的狀況作為權益再融資的必要條件，這也是使得權益融資的成本開始呈現逐步上升趨勢。在這種情況下，上市公司就更應合理設計負債融資和權益融資的比例，使公司資本結構優化。
（3）樹立負債結構意識，扭轉上市公司不合理的負債結構。廣西地區上市公司要改變籌資策略，要從短期債務籌資轉向長期債務籌資，雖然長期負債資本成本高于短期負債資本成本，但是，短期負債籌資風險卻高于長期負債。因此，上市公司在研究最佳資本結構時，不僅要考慮融資成本，還要考慮融資風險。只有這樣，才能使公司價值最大化。
優化股權結構。國有股比重、流通股比重，是影響資本結構的有關因素，上市公司資本結構不合理與公司產權不清晰，股權結構不合理有關。因此，廣西地區少數國有股比重過大的上市公司一方面應做好國有股減持工作，另一方面還要解決國有股的產權主體問題，使占股比重較大的國有股能夠對企業管理起到強有力的監督作用。
提高上市公司的盈利能力。公司的盈利能力也是影響公司資本結構的重要因素，提高公司的盈利能力能改善公司的資本結構。合理的融資順序是內部融資—負債融資—股權融資。因此公司盈利能力越強，財務狀況越好。變現能力越強的公司就越有能力負擔債務上的風險。因而隨著公司變現能力、財務狀況和盈利能力的增進，舉債籌資就越有吸引力，這樣就能調節負債權益比例，即優化公司資本結構。
參考文獻
1 王學亮，李濤.電力上市公司資本結構與融資方式探討[J]. 華北電力大學學報，2005（2）
2 田映華. 中國上市公司資本成本和資本結構的實證分析[J].華中科技大學學報，2003（1）
3 廖振宇.我國上市公司的資本結構分析與優化研究[J].財經理論于實踐，2004（3）
關鍵詞 廣西 上市公司 資本結構 優化
上市公司資本結構是指上市公司資本總額中負債與權益比例關系，在實踐中，資本結構有狹義和廣義之分，狹義的資本結構是指公司各種長期資本中債務資本與權益資本的比例關系，廣義的資本結構是指公司資本來源中所有債務資本和權益資本之間的比例關系。本文偏向于狹義的資本結構，理由是短期資金的需要量經常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩定。因此在通常情況下，公司的資本結構就是指長期資本中債務資本與權益資本的比例關系。長期資本中，資本結構的構成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財務風險、企業價值，更重要的在于資本結構影響公司的剩余索取權和控制權的分配，進而影響公司利益相關者的利益制衡機制，最終影響財務目標乃至公司總目標的實現。因此，發揮資本結構的財務杠桿正面效應，實現資本結構優化，是理論界關注的一個問題，也是一個急待解決的問題。
1 廣西地區上市公司資本結構的現狀及成因分析
1.1 資產負債率逐年提高 資產負債率反映企業負債總額占資產總額的比例，反映企業全部資產中有多少是通過負債經營得來的。由于負債經營具有財務杠桿作用，所以當借入資金的利息率小于這部分資金加以運用獲得的投資報酬率時，公司投資人實現盈利。一般認為，資產負債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區上市公司2002年資產負債率小于50%的公司數有14個，2003年有11個，2004年有9個，資產負債率大于50%的公司數2002年有7個，2003年有11個，2004年有13個。資產負債率呈現逐年提高趨勢，這一狀況基本反映了現實情況。資產負債率發生變動，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達到證監會的要求，都盡量將其債務剝離，公司上市前幾年的資產負債率都較低，隨著上市公司的發展，資金需求不斷增加，資產負債率逐步提高。另一方面是因為債務融資同股權融資相比具有融資成本較低，執行簡便以及避稅等作用。
1.2 負債結構不合理，流動負債過高 從附表中可以看出，廣西上市公司流動負債率主要集中在60%～100%之間，個別公司流動負債率達到100%，負債結構不合理，流動負債過高，長期負債偏低。形成這種現狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴張，業績無法跟上股本擴張速度，另一方面是公司在運作過程中，融資、投資沒有完全達到預期的收益率，使得公司經營凈現金流量嚴重不足，公司不得不使用過量的短期債務以解決臨時的財務困難。一般而言，流動負債占負債一半的水平較為合理，流動負債的債務風險較大，過高的流動負債水平既約束了上市公司擴大總負債的動機，也約束了其高負債率的能力，它將使上市公司在金融市場環境發生變化，比如在利率上調、銀根緊縮時，資金周轉出現困難，從而增加上市公司的信用風險和流動風險。
1.3 長期負債與所有者權益的比重過低 通過附表中資料可以看出，廣西地區上市公司資本結構即長期負債與所有者權益的比率過低。一般認為該比率為1∶1為最佳，而廣西地區該比率主要在介于0～30%之間，其中該比率在0～10％的公司比重高達36％，可以看出該地區上市公司偏好權益融資，忽視長期債務融資，這種不合理資本結構的形成主要源于股權融資成本遠低于債務融資成本。
1.4 流通股比例不高，少數公司國有股比例偏高 國有股比重和流通股比重也是影響資本結構的有關因素，據統計，截止目前，廣西地區上市公司22家，平均總股本283983.90萬股，平均流通股本10447.88萬股，流通股僅占股本總數的36.79％，流通股比例不高。另外少數公司國有股比例偏高，其中有一公司國有股比例高達70.65％。在國有股占主導地位的情況下，企業無法擺脫行政的束縛，經理人員與政府博奕的結果是一部分經理人員利用政府在產權上的超弱控制獲得對企業的實際控制權，同時又利用行政上的超強控制轉嫁經營風險，由此造成了政府干預與內部人控制相結合的現象，難以形成有效的公司治理。
2 優化廣西地區上市公司資本結構的對策建議 針對廣西地區上市公司資本結構的現狀，對其資本結構的優化，可以從以下幾個方面著手：
（1）首先，從宏觀層面上看，國家必須大力發展企業債務市場，從政策、法規、制度上為企業債務融資創造一個良好、寬松的環境。發展企業債券市場既有利于減輕股票市場擴容的壓力，促進股票市場健康發展，也有利于改變我國資本市場發展中存在的債券市場發展大大落后于股票市場，企業債券市場發展滯后于國債市場的不平衡現象，形成債券、股票與銀行貸款融資合理配置的融資結構。其次，廣西地區上市公司應根據我國《公司法》對公司發行債券所作的規定積極創造條件。凡是具備條件的就應積極參與債券融資，以提高上市公司債券融資比例，改變長期以來銀行債務融資比例過高的狀況。
（2）上市公司應充分利用負債融資的稅盾效應，降低公司加權資本成本，優化資本結構。公司加權資本成本的降低過程，也是公司市場價值逐步提高的過程。當前上市公司要降低資本成本，就必須加大債務融資的比重。因為負債融資具有“稅盾效應”。上市公司應充分利用“稅盾效應”來增加公司的現金流量，為股東創造更多價值。另外，雖然目前我國上市公司權益融資成本低于債務融資成本，但是隨著高層對融資資格的規定更加嚴格，如已把上市公司現金分紅的狀況作為權益再融資的必要條件，這也是使得權益融資的成本開始呈現逐步上升趨勢。在這種情況下，上市公司就更應合理設計負債融資和權益融資的比例，使公司資本結構優化。
（3）樹立負債結構意識，扭轉上市公司不合理的負債結構。廣西地區上市公司要改變籌資策略，要從短期債務籌資轉向長期債務籌資，雖然長期負債資本成本高于短期負債資本成本，但是，短期負債籌資風險卻高于長期負債。因此，上市公司在研究最佳資本結構時，不僅要考慮融資成本，還要考慮融資風險。只有這樣，才能使公司價值最大化。
優化股權結構。國有股比重、流通股比重，是影響資本結構的有關因素，上市公司資本結構不合理與公司產權不清晰，股權結構不合理有關。因此，廣西地區少數國有股比重過大的上市公司一方面應做好國有股減持工作，另一方面還要解決國有股的產權主體問題，使占股比重較大的國有股能夠對企業管理起到強有力的監督作用。
提高上市公司的盈利能力。公司的盈利能力也是影響公司資本結構的重要因素，提高公司的盈利能力能改善公司的資本結構。合理的融資順序是內部融資—負債融資—股權融資。因此公司盈利能力越強，財務狀況越好。變現能力越強的公司就越有能力負擔債務上的風險。因而隨著公司變現能力、財務狀況和盈利能力的增進，舉債籌資就越有吸引力，這樣就能調節負債權益比例，即優化公司資本結構。
參考文獻
1 王學亮，李濤.電力上市公司資本結構與融資方式探討[J]. 華北電力大學學報，2005（2）
2 田映華. 中國上市公司資本成本和資本結構的實證分析[J].華中科技大學學報，2003（1）
3 廖振宇.我國上市公司的資本結構分析與優化研究[J].財經理論于實踐，2004（3）
關鍵字：經濟,廣西,河池,大化縣
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