論文摘要：長期以來，我國企業(yè)籌資主要依靠銀行借款，作為現(xiàn)代企業(yè)基本融資渠道之一的企業(yè)債券籌資始終發(fā)展緩慢。本文針對銀行借款與債券兩種籌資方式,比較各自的優(yōu)缺點和選擇過程中應把握的基本原則,指出企業(yè)應適當選擇債券融資，并提出發(fā)展我國企業(yè)債券籌資的一些建議。
論文關(guān)鍵詞：銀行借款籌資,債券籌資,籌資建議
　　一、企業(yè)為何青睞于銀行借款
　　中國上市公司負債構(gòu)成的部分分析
　　

比率	短期借款占負債總額比率	長期借款占負債總額比率	應付債券占負債總額比率
2006年末	33.87%	17.07%	11.70%
2007年末	28.92%	16.55%	3.64%
2008年末	28.21%	17.71%	3.87%
2009年末	26.09%	19.48%	5.16%
2010年末	21.44%	19.08%	4.73%
五年平均	27.706%	17.978%	5.82%

(數(shù)據(jù)來自國泰安經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫)
　　從上表中可看出，銀行借款五年平均是45.684%,明顯高于應付債券五年平均值5.82%，銀行借款融資是債券融資的8倍。而且應付債券除了2006年超過10%，另外四個年度均為單數(shù)。可以看出2010到2006年中國上市公司舉債主要選擇銀行借款，很少選擇發(fā)行債券這一方式。究其原因，主要是銀行借款的優(yōu)點與債券的缺點以及其他因素決定的。
　　(一)銀行借款的優(yōu)點
　　1.性質(zhì)差異。首先,銀行借款屬于柔性負債,償還起來有延緩的空間.目前中國規(guī)模大,業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè),大多為國有企業(yè)或是國有控股企業(yè),亦或是國家重點扶持的產(chǎn)業(yè)或行業(yè),都有相應的政策傾斜,如果銀行借款到期不能償還,會有延遲付款的空間,最后償還不了,國家會給出一些優(yōu)惠解決辦法,或者凍結(jié),劃撥應還帳款,抵押,變賣,拍賣企業(yè)所有物之類；其次,債券屬于剛性負債,購買者是自然人,法人或是組織,即社會大眾,其購買對象具有普遍性,多樣性,分散性,群體性,同質(zhì)性等特征.這一特征決定債券必須到期還本付息。
　　2.銀行借款與發(fā)行債券相比，借款速度快、手續(xù)較為簡便，借款彈性較大，資金成本較低.不必公開企業(yè)經(jīng)營情況。
　　3.銀行借款，特別是政策性銀行，對農(nóng)業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，新能源等國家重點扶持的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)傾斜度比較大，可以獲得較大數(shù)額的借款。
　　(二)債券籌資缺點
　　1.企業(yè)沒有吸引力。利用債券籌資,企業(yè)要在約定期限內(nèi)對債權(quán)人還本付息,利率高于同期銀行貸款利率,籌資時間短,往往出現(xiàn)企業(yè)還處在投資期,就需要償還債務的局面,因而對企業(yè)沒有吸引力。
　　2.限制條件多。發(fā)行企業(yè)債券審查嚴格,2005年10月27日第十屆全國人民代表大會常務委員會修訂的證券法>>第十六條規(guī)定:公開發(fā)行公司債券，應當符合股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過國務院限定的利率水平；國務院規(guī)定的其他條件等.另外,公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。
　　3.籌資風險高，企業(yè)只重視籌資,不重視還債的情形時有發(fā)生,造成信企業(yè)譽缺
　　失,失去投資者信任,對企業(yè)債券產(chǎn)生不良影響,使企業(yè)籌資舉步維艱。
　　4.成本高于銀行借款。一般情況下，通常企業(yè)債券采取自辦發(fā)行或者委托有關(guān)金融機構(gòu)代辦發(fā)行的方式，包括直接成本和間接成本,具體來說,債券發(fā)行成本主要包括一是債券票面利息,在利率不變的情況下,它與債券面額和期限成正比;二是發(fā)行債券過程的有關(guān)成本,如印刷費,發(fā)行手續(xù)費,宣傳廣告費,律師費,擔保抵押費用,信用評級和資產(chǎn)評估費用等等。
　　(三)其他因素
　　1.大多數(shù)企業(yè)已形成慣性思維，墨守成規(guī)。缺乏創(chuàng)造性財務管理觀念。
　　2.我國企業(yè)債券發(fā)行的管理體制比較嚴格，企業(yè)債券的司法監(jiān)管體系不完善。
　　3.監(jiān)管體制、法制環(huán)境、市場運行機制、企業(yè)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)行信用評級制度不完善等諸多因素的影響。
　　綜合考慮以上因素，對企業(yè)來說，銀行借款是優(yōu)于發(fā)行債券的選擇。但是，隨著市場競爭激烈程度的加劇，企業(yè)用資項目、資金規(guī)模都發(fā)生了變化，籌資多樣化以降低財務和經(jīng)營風險，企業(yè)應多運用債券進行融資。
　　二、為何企業(yè)要多運用債券融資
　　在市場經(jīng)濟國家特別是發(fā)達市場經(jīng)濟國家中，債券是企業(yè)的主要融資方式。相對于銀行貸款來講，公司發(fā)行債券可以受到更少的限制。然而我國債券發(fā)行規(guī)模與發(fā)達國家有明顯差距。資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的失衡已成為影響和制約我國證券市場健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的一個非常重要的因素。
　　中國國債與企業(yè)債券占GDP比重（單位：億元）
　　

時間	GDP	國債發(fā)行額	國債發(fā)行額占GDP比例	企業(yè)債券發(fā)行額	企業(yè)債券發(fā)行額占GDP比例
2006年	216314	8883	4.11%	3938	1.82%
2007年	265810	23139	8.71%	5058	1.90%
2008年	314045	8558	2.73%	8435	2.69%
2009年	340902	17929	5.26%	15864	4.65%
2010年	401202	19778	4.93%	15491	3.86%

（數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒）
　　從表中可以看出，盡管2006-2009年中國國債與企業(yè)債券發(fā)行量在增加，但是，占GDP比重依然較小，國債總體上發(fā)行規(guī)模大于企業(yè)債券，國債占比緩慢增長中有波動（2008年），企業(yè)債券占比五年平均不足3%，特別是2006年，2007年不足GDP的2%。在西方成熟的資本市場中,企業(yè)通過發(fā)行債券來融資已成為企業(yè)融資的主要手段,企業(yè)債券的融資額度通常是股票市場的3~10倍。美國的企業(yè)債券市場發(fā)展良好,與銀行信貸市場平衡,金融體系的多樣性分散了金融風險,保持了經(jīng)濟的活力。同時西方學者認為,不發(fā)達的企業(yè)債券市場和過度依賴銀行的金融體系是脆弱的。因此,我國也應大力發(fā)展企業(yè)債券市場,拓寬企業(yè)的融資渠道,防范與分散金融風險。具體原因歸集如下:
　　(一)多樣的債券利率可以適應不同風險偏好的投資者
　　評級公司對不同公司發(fā)行的不同債券作出不同的信用評級，對應多樣的債券利率可以適應不同風險偏好的投資者。 而且，近年貨幣政策放松，央行在《2011年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中明確,今年要綜合運用多種貨幣政策工具組合,在總量適度的基礎上進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),調(diào)節(jié)好貨幣信貸供給,保持合理的社會融資規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示,2011年社會融資規(guī)模為12.83萬億元,按可比口徑計算,比上年少1.11萬億元。從結(jié)構(gòu)看,債券融資等在配置資金中的作用明顯增強。政府債券也在進行，例如2011年11月，22億元深圳市地方債在銀行間債市順利完成招標。至此，經(jīng)國務院批準的上海、浙江、廣東和深圳四地地方政府試點自行發(fā)債已全部完成。
　　(二)債券融資在財務上具有許多優(yōu)勢
　　債券融資是企業(yè)直接融資的方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資比股票往往更受企業(yè)的青睞。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因為企業(yè)債券融資同股票融資相比，在財務上具有許多優(yōu)勢。
　　1.債券籌資方式是任何有收益的企業(yè)都能采用的,利用企業(yè)債券籌資,是一種直接融資手段.它不僅有助于緩解國家投資計劃中資金不足的壓力,而且對滿足國民不斷增長的投資欲望有積極作用。
　　2.我國規(guī)定,債券利息可計入生產(chǎn)經(jīng)營成本,可享受稅前付息的優(yōu)惠,因而對企業(yè)積累影響較小。
　　3.發(fā)揮財務杠桿作用。所謂財務杠桿是指企業(yè)負債對經(jīng)營成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風險能力，但股票融資同時也使企業(yè)的所有者權(quán)益增加，其結(jié)果是通過股票發(fā)行籌集資金所產(chǎn)生的收益或虧損會被全體股東所均攤。債券融資則不然，企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經(jīng)營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負債經(jīng)營就可以增加稅后利潤，從而形成財富從債權(quán)人到股東之間的轉(zhuǎn)移，使股東收益增加。
　　4.保障股東控制權(quán)。債券持有人無權(quán)干涉企業(yè)的管理事務。因此。發(fā)行企業(yè)債券不會像增發(fā)股票那樣可能會分散股東對企業(yè)的控制權(quán)。
　　5.便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。羅斯的信號傳遞理論認為，企業(yè)的價值與負債率正相關(guān)，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負債率越高。
　　三、企業(yè)利用債券籌資的建議
　　(一)國家角度
　　1.逐步降低企業(yè)債券發(fā)行門檻，逐步實現(xiàn)企業(yè)債券發(fā)行制度的轉(zhuǎn)變。“十一五”“十二五”期間企業(yè)債券發(fā)行門檻逐步降低，一是現(xiàn)行的主管部門嚴格審批制逐步向核準制轉(zhuǎn)變，監(jiān)管機構(gòu)只需對合規(guī)性進行審核，不介入具體事務。這意味著企業(yè)債券的發(fā)行將由市場決定而不再由政府審批。二是放松直至取消企業(yè)債券發(fā)行的額度控制。在符合市場規(guī)則的情況下，企業(yè)有能力發(fā)行并能及時兌付，應給其擴展規(guī)模的機會。三是放寬企業(yè)債券募集資金的使用用途，在主要用于固定資產(chǎn)投資項目的同時，可以用于調(diào)整財務結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他用途。通過建立市場化的發(fā)行管理機制，使政府部門關(guān)注的重點由企業(yè)發(fā)債募集資金的用途、是否有擔保等因素，集中轉(zhuǎn)向監(jiān)管發(fā)債企業(yè)是否嚴格真實地進行了信息披露，由市場去自行衡量債券本身具有的風險，這使得中、小型企業(yè)也有機會發(fā)行企業(yè)債券，同時，也會提高市場主體的定價能力，使得企業(yè)債市場的收益率曲線更完善。
　　2．逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化。企業(yè)債券利率，應主要取決于市場供求雙方的博弈。在健全債券市場運行機制的條件下，逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化，符合市場經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求。過于僵化的限定企業(yè)發(fā)債利率，既增加了發(fā)行風險，又損害了投資者利益，不利于企業(yè)債券融資的健康發(fā)展。利率市場化的逐步進行，可以有效熨平企業(yè)債券市場的波動。用利率水平的高低來量化債券風險，根據(jù)風險大小、債券投資級別的高低，推出不同的收益率，吸引不同類別的投資者，增加整個債券市場的流動性和吸引力，促進企業(yè)債券融資作用的發(fā)揮。
　　3．發(fā)展信用評級機構(gòu)，改進信用評級方法信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎，是推動企業(yè)債券融資的前提和條件。企業(yè)信用等級的高低直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗。投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價值，信用評級機構(gòu)的評級結(jié)果是最重要的依據(jù)。過去，企業(yè)債券市場信用評級體系不健全，評級技術(shù)相對落后，評級機構(gòu)的獨立性和權(quán)威性差，缺少對發(fā)債主體的信用動態(tài)跟蹤，不能及時針對發(fā)債企業(yè)財務狀況的變化及時修正其信用級別。今后應盡快建立科學、有序的資信評級制度，規(guī)范評級市場，大力發(fā)展信用評級機構(gòu)，逐步培養(yǎng)具有相當影響力和權(quán)威性的信用評級公司，提升信用評級的質(zhì)量。
　　4.不斷完善企業(yè)債券監(jiān)管制度為促進企業(yè)債券融資的健康發(fā)展，應不斷完善企業(yè)債券監(jiān)管制度，切實保護投資者權(quán)益，維護企業(yè)債券市場的正常秩序，降低市場的系統(tǒng)性風險。應遵循“公開、公平、公正”的監(jiān)管原則，強調(diào)依法監(jiān)管，保證監(jiān)管的權(quán)威性、強制性、一貫性和有效性。防范各種投機和欺詐行為，避免市場陷于無序、混亂的狀態(tài)。不斷完善監(jiān)管制度，力爭實現(xiàn)監(jiān)管成本最小化與收益最大化，合理設計企業(yè)債券市場監(jiān)管組織體系的結(jié)構(gòu)，制定行之有效的監(jiān)管措施，提高監(jiān)管人員的知識水平和專業(yè)技能，實現(xiàn)對企業(yè)債券市場的有效監(jiān)管。
　　5.深化國企體制改革。推進現(xiàn)代企業(yè)制度改革,建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)等,轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機制,是發(fā)展、壯大企業(yè)債券市場的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)。只有企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險、自我約束、自我發(fā)展的真正市場主體,才能轉(zhuǎn)變"重股輕債"的觀念,才能真正承擔債券融資的風險與責任。
　　（二）企業(yè)角度
　　1充分利用國家政策支持這一契機,轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)觀念，創(chuàng)新財務管理觀念，充分認識企業(yè)債券融資的重要意義。在企業(yè)的外源資金來源中，要切實樹立以債權(quán)融資為主，債券市場為主，信貸市場為輔的理念。
　　2企業(yè)發(fā)行債券不僅關(guān)注品種選擇,期限確定以及利率水平,還需安排發(fā)行方式,合理選擇發(fā)行方式是提高發(fā)行成功率的保證條件,因此企業(yè)應根據(jù)資金緩急程度,做出恰當選擇。
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